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盛次袒护MiniMax，予以中评及1，018港元主意价（估值389亿好意思元）。其中枢势是70国外收入、全模态居品线及好意思国SOTA模子荒谬之老本的能。收入瞻望从2025年0.75亿好意思元增至2027年9.8亿好意思元。牛市/熊市估值离别为660亿/160亿好意思元，取决于人人市集份额膨胀。
盛在新研报中以为MiniMax是东说念主工智能模子公司中布局为出的企业之，在文本与编程域具备显贵的人人潜在市集（TAM）增漫空间。
2月23日，盛新研报次袒护全模态AI公司MiniMax，予以“中”评，基于DCF模子设定的12个月主意价为1018港元，对应企业估值约389亿好意思元（约2820亿元东说念主民币）。
盛指出，MiniMax手脚人人顶的AI模子公司之，正处于速增长阶段。其大的亮点在于度人人化的收入结构（70的收入来自国外）以及的多模态居品线（涵盖文本、、音频、音乐和图像）。盛指出，MiniMax在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳能源域的广袤人人潜在市集（TAM）中占据了佳的竞争位置。
对投资者的中枢影响：
估值弹与市集份额挂钩： 盛给出的牛市/基准/熊市估值离别为660亿好意思元/420亿好意思元/160亿好意思元，这主要取决于其在人人AI基础模子订阅和API收入市集份额的膨胀情况（基准预测到2030年达到2.5，牛市达5.0）。
贸易化与盈利旅途： 瞻望公司2027年收入将从2025年的7巴中缓粘结钢绞线，500万好意思元激增至9.8亿好意思元。尽管现在仍在蚀本（瞻望2025-2027年经更变净蚀本离别为3.16亿/4.13亿/3.88亿好意思元），但毛利率有望从2024年的21莳植至2027年的38，公司资金充裕（10亿好意思元现款储备），足以相沿至瞻望的2029年盈亏均衡点。
手机号码：15222026333技能催化剂密集： M2.5模子的发布显贵减轻了与好意思国SOTA（）模子的差距，且老本仅为荒谬之。后续Hailuo 3.0模子的发布及老本低至每小时1好意思元的AI智能体普及，将成为迫切的估值催化剂。
多模态势与人人化贸易疆域
全模态布局与达70的国外收入占比构筑了中枢护城河。
MiniMax自竖立起就坚合手多模态融路子，现在领有M2.5（基础文本模子）、Hailuo 2.3（）、Speech 2.6（音频）、Music-2.5和Image-01等先模子。这种原生的多模态融技能（如文本模子相沿生成）使其在领导顺从、语义纠合和物理交互上具有显贵势。
贸易化面，MiniMax从天起就面向人人市集，现在70的收入来自国外。其AI原生居品已累计工作人人200多个国和地区的2.12亿个东说念主用户，基础模子工作了13万企业和开拓者。公司竖立了订阅、Token计费、在线营销和API调用等多元化变现渠说念。
致的老本率与底层架构革命
凭借MoE架构和线能干力机制，以低老本面对人人顶水平。
盛预计，MiniMax仅参加约4.2亿好意思元（2022-2025年预测）的检修老本巴中缓粘结钢绞线，钢绞线厂家就踏进人人顶AI公司之列。这获利于其早期遴选的混（MoE）架构和线能干力机制，大幅缩小了计较资源阔绰和理老本。
这种老本势胜仗鬈曲为居品订价的竞争力。举例，其API订价仅为国外先模子（如Claude 4.5 Sonnet）的约8，这使得其To-B API业务在大幅降价的情况下仍能保合手健康的毛利率（2025年前9个月灵通平台毛利率达69）。此外，公司扁平化的组织架构（研发团队约300东说念主）也保险了的革命率。
智能体（Agent）的爆发与“1好意思元数字劳能源”
M2.5模子能面对Claude Opus，每小时1好意思元的智能体老本有望引爆哄骗。
近期发布的M2.5模子在编程和办公场景下的进展跨越莳植，其SWE-bench Verified编码得分达到80.2，为接近Anthropic的强模子Opus 4.6（80.8），但价钱仅为后者的荒谬之。
基于这种价比，MiniMax的智能体（Agent）哄骗展现出宽广的颠覆后劲。盛测算，MiniMax智能体的开动老本仅为每小时1好意思元（按每秒100 tokens计较）。这意味着只需1万好意思元的预算，就能雇佣4个“数字职工”进行全年24/7的强度责任。这种具诱导力的经济将动AI在东说念主力资源筛选、代码调试等企业场景中的平凡哄骗。
财务预测与估值逻辑
2027年收入剑指9.8亿好意思元，多模态API驱动毛利率合手续攀升。
盛预测，MiniMax的收入将从2025年的7，500万好意思元增长至2027年的9.8亿好意思元。收入增长的中枢驱能源包括：
Hailuo AI（）： 瞻望2027年收入达到3.11亿好意思元。
灵通API平台： 凭借价钱竞争力和多模态才调，瞻望2027年收入达3.79亿好意思元。
Talkie/Xingye（C端文娱）： 瞻望2027年收入为1.84亿好意思元。
尽管由于额的研发和理老本，公司短期内仍将蚀本（瞻望2027年经更变净利润为-3.88亿好意思元），但毛利率瞻望将从2024年的21跃升至2027年的38。这主要获利于毛利的多模态API收入占比莳植（占API总收入的75）。
估值面，基准情形下（1，018港元/389亿好意思元），假定公司到2030年拿下人人基础模子订阅和API市集2.5的份额；牛市情形下（1，600港元/660亿好意思元），假定市集份额加快膨胀至5.0，对应2027年四季度ARR（年度平淡收入）的44倍市销率；熊市情形下（380港元/160亿好意思元），假定竞争加重致市集份额仅保管在1.2支配。
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