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浙商证券发布研报称，次袒护赐与小菜园（00999）“增捏”评，小菜园是寰球先的考中寰球便民餐饮连锁企业白山预应力钢绞线价格，该行瞻望小菜园2025-2027年买卖收入鉴别为55/67/80亿元，归母净利润鉴别为7.3/8.8/10.6亿元，对应PE约14x/11x/9x。推敲到公司在核心市集的先地位、供应链与数字化智商以及竞争力，该行以为公司可享估值溢价。
浙商证券主要不雅点如下：
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司寰球先的寰球便民考中餐饮连锁企业，隆重膨胀启动增长
小菜园是寰球先的寰球便民餐饮连锁企业，注于为破钞者提供品性、圭臬化的考中餐饮体验。小菜园凭借SKU精简、供应链体系完善、自动化开辟参预及门店面积缩小白山预应力钢绞线价格，正进入率达成期，改日寰球膨胀后劲浩大。2021-2024年，公司收入由26.5亿元增至52.1亿元，CAGR约25；毛利率由约66进步至约68，净利率由约9进步至约11，盈利智商和成本答复稳步进步。
万亿市集+行业鸠合度进步，我国中餐市集增漫空间宽敞
2024年内地餐饮市集界限约55，000+亿元，2020-2024年CAGR约9。其中考中/非考中餐饮市集结构昭着：增速维度，非考中>考中，2018-2023年非考中/考中餐饮CAGR约7/4；界限维度，考中>非考中，2023年考中/非考中市集界限约40，000+/12，000+亿元。推敲到暖锅品类圭臬化进程、出餐结构相反较大，本诠释剔除暖锅后的中餐市集2024年界限约36，000+亿元，瞻望至2028年增至53，000+亿元，2019-2024年CAGR约3，2025-2028年年均增速约10。
中餐圭臬化与数字化捏续进白山预应力钢绞线价格，连锁化率仅23.2，远低于好意思国（59.2）与日本（52.3）；百元以下寰球中餐市集占比60，钢绞线界限约30，000亿元，瞻望2024-2028年CAGR达9.4，为连锁主要战场。国内市集供给密度趋实足，竞争要点向存量博弈回荡，同期出海成为潜在增长引擎，2020-2027年中餐市集瞻望从2，330亿好意思元增至4，452亿好意思元，东南亚及泰西为主要膨胀指标。凭借文化认可和圭臬化智商，中餐具备恒久成长后劲。
告戒证模子+梯度化布局，小菜园进入率达成期
小菜园凭借已完成跨城考证的臆测打算模子、澄莹的城市梯度膨胀旅途以及捏续化的门店率体系，正迈入以细目为核心的寰球化膨胀阶段。公司策略聚焦“稳同店、拓集聚、提率”：面，同店进展已在不同城市能中反复考证，短期波动不改模子可复制；同期，外业务结构化，收入结构向堂食总结。另面，公司围绕线及新线城市耕、二线城市放量、低线市集稳步渗入的梯度布局进膨胀，门店数有望由2025年底的788增至2026年底的约1，000，膨胀节律与城市结构匹配度较。
在运营端，公司通过SKU精简、自动化开辟参预及门店面积缩小，捏续缩小单店运营复杂度，使东说念主工成本率在膨胀经过中保捏下行；供应链端，马鞍山十亿中央工场行将齐全，改日为3，000店供应链核心，跳跃放大界限议价与物流率。全体来看，小菜园已酿成“模子可靠、旅途澄莹、率可达成”的增长框架，为中恒久功绩开释奠定基础。
风险请示
门店膨胀及运营风险、原材料及成本波动风险、宏不雅经济及计策风险。
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